投配宝配资从元宇宙、微软与特斯拉的财报中，我们看到了什么

并认为净手续费收入可能保持了稳健增长，而交易收入可能因债券收益率上升和高的比较基数而续造成拖累。

专题：聚焦美股2025年第四季度财报

萨提亚・纳德拉与马克・扎克伯格

　　作者：马丁・皮尔斯

　　若将季度财报发布比作一场竞赛，马克・扎克伯格无疑是周三的赢家。甚至可以说，投资者已开始接受元宇宙平台公司为人工智能豪掷千金的 “孤注一掷” 式投入策略。这家旗下拥有脸书和照片墙的企业公布，四季度营收同比增长 24%，超出市场预期，同时预计一季度营收增速将进一步攀升至 30%—— 这是元宇宙自 2021 年的高速发展期后，从未有过的增长速度。诚然，这一增长有部分（非全部）得益于美元走弱，海外营收换算成美元后因此有所提升。公司高管还详细说明，元宇宙的广告业务也借助人工智能技术实现了增长。投资者对此反响热烈：元宇宙股价在盘后交易中一度大涨 10%。

　　同样在周三发布财报的微软，境遇却截然不同。受旗下蔚蓝云业务小幅放缓影响，公司整体营收增速从上个季度的 18% 微降至 17%，盘后股价应声下跌超 6%。过去一年的大部分时间里，微软股价表现均算不上亮眼，此次的抛售潮更显得尤为突出。在财报电话会议上，分析师明确指出，投资者正担忧两大问题：微软在人工智能领域的投入能否获得回报，以及其云业务对客户开放人工智能的过度依赖。但投资者不妨看得更全面些：微软软件业务的利润率，本就高于蔚蓝云的服务器租赁业务。公司当下的核心任务，是说服软件客户购买其人工智能赋能的功能模块，而这一工作已初见成效。微软披露，其办公 365 智能助手的付费订阅用户已达 1500 万 —— 从整体规模来看这一数字并不算高（2024 年，微软曾公布办公 365 的付费订阅用户为 4 亿），但这无疑是一个良好的开端。（正如今日亚伦的报道所提及，首席执行官萨提亚・纳德拉及其团队正携手深度求索，借助其前沿技术加速优化智能助手相关产品。）

　　市场的另一重担忧，是微软的利润率正面临承压。公司最新季度的整体毛利率出现微幅下滑，这一状况的症结正是其云业务。微软披露，受人工智能基础设施成本攀升影响，包含蔚蓝云在内的 “智能云业务部门” 毛利率跌幅超 4 个百分点。微软在一份证券申报文件中坦言，尽管蔚蓝云的增速高于智能云业务部门的其他板块，但这一表现实则拉低了整个部门的利润率。而财报电话会议中的表述也显示，今年 3 月季度，微软的利润率将面临更大的压力。

　　尽管如此，若论利润率的承压程度，元宇宙的处境则更为糟糕。四季度，公司营业支出同比激增 40%（主要源于人力成本上涨和人工智能服务器投入增加），营业利润率因此下滑 7 个百分点。此外，正如元宇宙三个月前发出的预警，公司今年的支出规模还将大幅扩张：预计 2026 年资本支出将从 2025 年的 720 亿美元飙升至 1150 亿至 1350 亿美元，营业支出也将同比增长 40%。这意味着，即便假设公司业务在全年保持向好态势，到今年年末，其现金流也可能会出现明显缩水。

　　诚然，元宇宙高管预计，尽管营业支出大幅增加，2026 年的营业利润仍将高于 2025 年。但不得不说，结合会计准则的计算要求来看，炒股配资开户平台营业利润这一指标在一定程度上只是会计层面的账面数字，自由现金流才是更具实际意义的衡量标准。从这一指标来看，元宇宙 2025 年的自由现金流同比下降 16%，至 436 亿美元。考虑到今年资本支出的大幅增加，其自由现金流大概率会进一步萎缩。而公司四季度的债务规模翻倍，显然也并非巧合。

　　归根结底，对这两家企业而言，增长固然重要，但支撑增长的成本，才是更关键的核心问题。

　　特斯拉的战略转型

佳禾资本

　　十年后，特斯拉还会卖车吗？以当前的发展态势来看，答案并非板上钉钉。

　　埃隆・马斯克在周三的特斯拉分析师电话会议上宣布，公司将停止生产 Model S 和 Model X 两款豪华车型，这两款车型的市场销量始终表现不佳。目前，特斯拉的主力在售车型为 Model 3 和 Model Y。马斯克表示，公司将把加州原本用于生产 Model S 和 Model X 的生产线，改造为擎天柱机器人的生产基地，最终实现每年 100 万台机器人的产能。（本文文末附财报详细解读，简而言之，如市场此前根据销量下滑所预期的那样，特斯拉营收出现了下降。）

　　与此同时，马斯克及公司其他高管在会议中反复强调特斯拉的自动驾驶软件，以及尚处起步阶段的机器人出租车服务。会议中多个环节的表述，都让特斯拉听起来更像是一家订阅制软件企业，而非汽车制造商。特斯拉车辆工程副总裁拉尔斯・莫拉维称，公司正转型为 “交通服务提供商”；而首席财务官维巴夫・塔内贾则表示，未来推动公司增长的核心引擎将是 “自动驾驶软件”，而非汽车销售。

　　此外，特斯拉即将取消自动驾驶辅助软件的终身购买服务。自 2 月 14 日起，车主将仅能通过按月付费的方式，订阅该自动驾驶软件。既然如此，特斯拉为何不彻底转型为汽车服务订阅企业？倘若未来消费者只能通过呼叫机器人出租车，或租赁包含自动驾驶订阅服务的车辆来使用特斯拉产品，这一结果其实也并不令人意外。

　　会议中还有一个细节：马斯克被问及为何特斯拉要向其旗下的人工智能公司 xAI 投资 20 亿美元，他给出了极具马斯克风格的答案：xAI 旗下的格罗克模型，将成为管理未来擎天柱机器人作业团队的 “指挥中枢”。显然，这一布局的核心，早已不再是汽车销售。—— 西奥・韦特

　　其他财经要闻

亚马逊周三宣布，将裁员 1.6 万人。此次裁员是继去年 10 月之后的又一轮大规模裁员，彼时亚马逊曾宣布裁减约 1.4 万名企业员工。路透社消息，中国已批准首批英伟达 H200 人工智能芯片的进口申请。此前数周，市场一直对中国是否会批准该款高性能芯片的进口、以及进口规模心存疑虑，而此次审批落地，恰逢英伟达首席执行官黄仁勋本周访华。赛富时四季度财报发布后，盘后股价下跌 7%。究其原因，可能是该企业软件服务商公布的本财年营收增长预期，与上一财年持平，未能达到投资者预期。赛富时上一财年的订阅业务营收增速为 21%，而本财年的预期增速为 20% 至 21%。