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　　白糖：当地缘突破扰动相通丰产、高库存

　　（张笑金，从业履历号：F0306200；交游计划履历号：Z0000082）

　　1、宏不雅方面，从2月28日起地缘政事突破已抓续近一个月，仍未有率性迹象，两边开出说念判条目的距离甚大，估量突破仍将不绝、且更为复杂多变，霍尔木兹海峡收复通航时分也有较大不确定性。由此给农家具带来的潜在资本擢升问题将抓续。

　　2、基本面南半球方面，巴西25/26榨季累计产糖4308万吨，中南部累计制糖比50.78%，新榨季制糖比成最大悬念和看点，目下市集估量治愈到48%阁下常态水平的概率较大，糖产量预期仍看守在高位，暂时看不到治愈到 46%阁下的条目。目下巴西国内汽油价钱暂未治愈，巴西甘蔗制酒精以内销为主，截止2月中旬库存442万立方米，同比为近8年最低水平。从糖醇比价关系看，如实坐褥酒精更具上风，但这种治愈也要接头到此前糖套保量及26年10月巴西大选首轮投票要素，因此巴西动力策略历久偏严慎，当年影响的毛病点在于突破的抓续性。另外，市集预期跟着原糖着落26/27榨季内行供应将出现拐点，但目下受宏不雅扰动，这一拐点有可能被蔓延。

　　3、北半球方面，限制3月11日泰国2025/26榨季已产糖979.27万吨，同比加多28.35万吨，增幅2.98%；限制3月15 日印度产量达2621.4万吨，同比加多249万吨，同比增幅约10.5%；ISMA估量2025/26榨季印度食糖净产量为 2929.2万吨，同比加多12%。北半球产量几无悬念，定性为增产不足预期，但供应仍充裕。

　　4、原糖价钱方面，原糖价钱受地缘突破影响总体偏强，二季度前半程仍不成幸免地受到该要素的影响，估量4月底 5月初糖价难以回落，当突破明确率性后才有望追思基本面主导；另外巴西开榨后前期制糖比问题也会给市集带来阶段性的思象空间，总的来看二季度原糖价钱暂难回落，仍较猛进度受动力价钱影响，5月后包涵巴西供应问题。

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　　5、国内小结：目下国内市集施展较为纠结，宏不雅扰动、原糖价钱看守高位提振市集预期、提高入口资本，同期丰产及高库存带来的压力也圮绝忽视。动力价钱攀升，凯旋带来柴油价钱、农资资本上升；原糖价钱上升到15.5 好意思分/磅后，50%关税入口已无利润，这些皆为国内糖价带来撑抓。与此同期，国内增产及库存压力阻拦价钱涨幅。内蒙已收榨累计产糖68.5万吨，同比加多2.15万吨。农业农村部3月初关于食糖的估产仍看守在1170万吨，但市集大批估量产量将朝上这一水平。库存方面限制2月底广西云南库存永诀为366万吨、80万吨，均超昨年同期水平，限制3月广西工业库存240万吨，亦是多年同期最高值。因此如动力扰动退温，市集追思基本面主导，国内仍面对高库存的压力。价钱方面外部提振与丰产库存压力并存，期价底部徐徐抬升，但进一步上行难度较大仍需更多利好撑抓，二季度后半程重点包涵入口策略。

　　棉花：包涵莳植面积的预期差

　　（孙成震，从业履历号：F03099994；交游计划履历号：Z0021057）

　　1、供应端：北半球新棉行将驱动莳植，国内棉花莳植面积调控确定基本明确，估量2026/27年度中国、好意思国、内行棉花产量均同比下降。

　　2、需求端：国内1-2季度服装零卖数据施展尚可，节后纺织企业开机负荷抓续回升，纱线、坯布端开机负荷一经高于往年同期水平。

　　3、收支口：发改委晓谕增发30万吨加工贸易滑准税入口配额，好意思棉出口预期加多，国内棉花入口预期加多。1-2月我国纺织服装出口数据同比两位数以上增幅，出口施展亮眼。

　　4、库存端：棉花营业库存抓续下降，但降幅相对有限，估量2026/27年度我国棉花供需神色同比收紧。近期纺织企业呈现原材料库存加多，正规实盘配资十大平台产制品库存下降趋势。

　　5、海外市集方面：宏不雅层面对好意思棉骨子扰动有限，基本面有撑抓，中历久看涨。近期中东地区场面虽抓续反复，但表面上原油价钱上行对棉价有一定撑抓，因此本轮中东突破经过中，即使市集避险情谊升温，ICE好意思棉期价要点也在激荡上移。此外，本轮好意思棉价钱上行还有以下几个要素，第一，中国增发30万吨加工贸易滑准税入口配额，对好意思棉出口有一定撑抓。第二是北半球行将参加新棉播撒季，市集眼神多转向2026/27年度内行以及各主产国棉花骨子播撒情况，依据面前USDA预测数据，估量2026/27年度内行棉花产量2526万吨，同比下降3.2%，库销比同比下降6.3%；好意思国棉花产量296万吨，同比下降2.3%，库销比同比下降6.2%。2026/27年度内行、好意思国棉花产量、库销比均估量同比下降。况且需要注办法是，目下受干旱影响好意思棉面积占比较高，截止3月24日当周，受D1-D4级别干旱影响面积占比为58%，昨年同期为21%，警惕后续好意思棉因为干旱对产量变成较大影响。合座来看，短期市集应包涵3月末USDA对莳植面积的解说，将对市集标的有更为明确谄谀，咱们以为解说偏多概率较大；中历久来看，由于面前ICE好意思棉期价弥散值不高、2026/27年度好意思棉产量预期下降、相通干旱潜在扰动，好意思棉期价有一定上行驱动。

　　6、国内市集方面：远月走势偏强，包涵莳植面积的预期差。一季度郑棉期价要点有澄莹上移，主要驱动之一等于2026年国内棉花的减产预期。2026年新疆地区棉花将在4月初驱动大面积播撒，目下市集眼神更多聚焦于此。近日，新疆自治区棉花办梁勇主任在关系会议上再度提到2026年新疆地区棉花莳植面积的调控确定，将通过2-3年努力，使新疆棉花面积保抓3600万亩阁下，其中：兵团1170万亩阁下，产量600万吨阁下。详尽接头面前棉农莳植意愿等多方面要素，咱们以为2026年国内棉花产量将同比下降5%阁下，库销比将同比下降1.3个百分点至92.9%。即2026/27年度国内棉花将呈现产量、库销比均同比下降的神色，远月供需神色预期收紧，盘面对此已有一定反馈，5-9价差约-125元/吨，9-11价差约-155元/吨，11-1价差约-200元/吨。咱们统计了过往20年中（2026年数据截止至2月末），当国内棉花产量同比下降时，郑棉主力合约结算价年内平均涨幅为9%，最大值与年头比拟平均上升25.2%；当国内棉花库销比同比下降时，郑棉主力合约结算价年内平均上升9.4%，最大值与年头比拟平均上升23.5%；当国内棉花产量、库销比均同比下降时，郑棉主力合约结算价年内平均上升33%，最大值与年头比拟平均上升48.1%。以史为镜，2026年郑棉期价涨幅低于历史均值水平。估量当年，短期市集扰动要素较多，需包涵莳植意愿、中东突破、以及经常在4月初公布的新一轮棉花方针价钱补贴策略，短期或反复激荡运行，但中历久来看，棉价上方或仍有一定空间，咱们估量年内高点或出目下三、四季度。

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